今年以來(lái)銅價(jià)呈現沖高回落趨勢。滬銅主力合約3月13日突破70000元／噸阻力位，開(kāi)啟單邊上行趨勢，5月20日創(chuàng )出歷史高位88940元／噸，隨后開(kāi)始連續回落，8月6日下跌至70590元／噸。從基本面的角度來(lái)看，銅價(jià)下跌的原因在于今年銅市場(chǎng)不但沒(méi)有兌現短缺預期，反而出現嚴重過(guò)剩。截至8月16日，全球銅顯性庫存共71萬(wàn)噸，較年初增加46萬(wàn)噸，較去年同期高45萬(wàn)噸。5月中旬以后境外銅庫存開(kāi)始回升，LME銅庫存從5月中旬的10.4萬(wàn)噸上升至30.9萬(wàn)噸，COMEX銅庫存7月份開(kāi)始見(jiàn)底回升。境外銅庫存對銅價(jià)有很強的指引作用，推動(dòng)銅價(jià)破位下行。

預計今年全球銅礦供應增速只有0.5%。從上半年各家礦企的表現來(lái)看，今年洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)量大概率超預期，但是Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco等礦企下調了年度產(chǎn)量預期。銅礦供給面臨中長(cháng)期風(fēng)險，包括銅礦老齡化、海外礦業(yè)政策收緊、非洲電力問(wèn)題、ESG要求提高等，這類(lèi)風(fēng)險是結構性的、難以逆轉。因此，市場(chǎng)長(cháng)期看多銅價(jià)的邏輯并沒(méi)有被證偽。

從3月份開(kāi)始市場(chǎng)就預期國內冶煉廠(chǎng)會(huì )減產(chǎn)，但是今年1—7月國內精銅產(chǎn)量為694萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.11%。造成這種現象的原因，是精銅供應出問(wèn)題之前，市場(chǎng)提前走出了預期行情。銅價(jià)上漲后，廢銅貨源釋放，估計上半年廢銅多了30多萬(wàn)噸，粗銅加工費最高上漲到2100元／噸。但是下半年以來(lái)受銅價(jià)下跌、“783號文”和“反向開(kāi)票”政策影響，用廢企業(yè)大量停產(chǎn)，冶煉廠(chǎng)開(kāi)工率下降，預計8—12月精銅產(chǎn)量500萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.01%，較上半年增速大幅收窄。海外方面，雖然今年有不少新擴建項目，但是精銅只增長(cháng)20萬(wàn)噸，增長(cháng)最多的國家是剛果（金）。

從終端來(lái)看，今年消費表現不錯，電網(wǎng)、光伏、白電和新能源汽車(chē)等行業(yè)消費都很強，預計今年終端銅消費增速為4%，精銅消費增速為6%。但是，上半年受價(jià)格上漲影響，精銅消費增速只有1%。7月份以來(lái)國網(wǎng)和南網(wǎng)的訂單開(kāi)始釋放，下游備庫情緒好轉，加上廢銅制桿企業(yè)大規模停產(chǎn)，預計下半年廢銅直接消費量減少30萬(wàn)～40萬(wàn)噸。我們預計下半年精銅消費增速恢復到9%，上半年沒(méi)有實(shí)現的消費增長(cháng)將在下半年回補。

今年上半年，中國和剛果（金）是主要的精銅產(chǎn)量增長(cháng)國。剛果（金）的銅主要出口到中國。今年上半年，中國精銅進(jìn)口量共192萬(wàn)噸，同比增長(cháng)16.14%，近40%的進(jìn)口銅來(lái)自剛果（金）。而海外的智利、瑞典、韓國等國家減產(chǎn)。5月份之前，銅市場(chǎng)呈現國內累庫、國外去庫的情況。中國進(jìn)口一直處于虧損狀態(tài)，5月份進(jìn)口最大虧損為2300元／噸。冶煉廠(chǎng)積極鎖定出口比價(jià)，將銅出口到LME倉庫。5—7月份中國共出口精銅30萬(wàn)噸左右，到7月底出口基本結束，算上運輸和排隊交倉的時(shí)間，預計LME累庫在8月中下旬后達峰。COMEX方面，今年5月份COMEX率先發(fā)起上漲行情，COMEX和LME之間價(jià)差最高拉到1100美元／噸，吸引全球CME可交割品牌運往美國交倉。7月底美國進(jìn)口銅集中到貨，預計8—9月COMEX集中交倉。國內方面，預計下半年國內供應增速下降，但是消費增速走高。7月份以后，國內社會(huì )庫存開(kāi)始流暢下降，預計下半年國內去庫40萬(wàn)噸。

因此，預計在境外結束交倉之前，銅價(jià)沒(méi)有持續上漲的動(dòng)力。四季度以后，在銅市場(chǎng)去庫的提振下，銅價(jià)將重返漲勢。